一年净赚127亿，但为保住利润，魏建军还要拼

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　　长城汽车利润背后的财技与隐忧。

　　在车企掌门东谈主中，长城汽车董事长魏建军的出镜频率粗略是最高的。

　　7月8日上昼，长城汽车发布了35周年短片《年方35》，魏建军站在舞台中央深情演讲，“35岁开场汉典，加油充电干就已矣。”

　　在此之前的7月2日，魏建军入驻B站，自称是又名“60后萌新UP主”。一册正经的“老魏”，郑重作答了6个B站入学查考题，正确率达50%。

　　魏建军是技能诞生，曩昔数十年颇为低调。但自客岁运转，魏建军革新立场，往往触网——开设个东谈主账号，参与直播，入驻抖音、小红书，与雷军连麦、互动……用他我方的话讲，要“作念高质料的网红”。

　　在汽车行业尖锐化竞争态势下，魏建军对销量也有我方的意会。

　　“长城不发怵销量下滑，销量前十名的车企大部分齐亏钱了，”“宁可市占率少一丝，也不去追求没特兴味的销量。”在客岁回话销量问题时，魏建军说。

　　从2016年到2023年，长城汽车销量在100万~130万辆内升沉，更多品牌、新车并莫得带来更高销量。当销量增漫空间有限时，魏建军聘请殉难部分销量、保住利润。

　　但在本年第一季度，长城汽车功绩出现了一些不太好的苗头。

　　2025年第一季度，长城汽车总营收为400亿元，同比下落6.63%；归母净利润为17.51亿元，同比下滑45.6%；扣非归母净利润为14.69亿元，同比下滑27.12%；毛利率为17.84%，同比下落1.53%。

　　长城汽车在财报中坦言，利润下滑源于两大身分：一是正处于居品换代升级周期，主力车型销量承压；二是直营体系成立干预加多导致成本攀升。

　　长城汽车能否保住利润，接续以往的“获利术”？在汽车行业红海竞争面貌下，魏建军在资金管控方面怎样布局，保证长城汽车这艘巨轮行稳致远？咱们分析了长城汽车2020年~2024年的财报，试图寻找以上问题的谜底。

　　长城汽车“获利术”

　　1．销量耽搁不前，盈利进展尚可

　　长城汽车销量已在100万辆耽搁9年时辰。2016年，长城汽车销量终了107万辆，初次冲突100万辆大关，2021年销量为积年最高，终了128万辆，2024年销量又回落至123.45万辆。本年一季度，长城汽车累计销量25.68万辆，同比下滑6.73%。

　　但近五年，长城汽车净利润、销售毛利率和销售净利率均呈上涨趋势，盈利才气进展较好。2024年，长城汽车归母净利润终了126.92亿元，逊于比亚迪，优于上汽和长安。此外，销售毛利率和销售净利率均督察在行业均值以上，辨认终了19.51%和6.28%。

　　数据起首：公司财报 数据整理与制图：任娅斐

　　数据起首：公司财报 数据整理：李约燃 制图：任娅斐

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　　2．盈利进展好的几个原因

　　（1）居品结构优化，毛利率擢升显明

　　2020年~2024年，长城汽车在单车收入上擢升显明，主若是因为坦克、魏、皮卡等高毛利居品的销量占比进一步擢升，带动了利润大幅增长。2024年，长城汽车毛利润终了394.5亿元，较2020年翻了一番。

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　　长城汽车子品牌中，坦克品牌在售车型价钱在20万元以上，2024年销量终了23.2万辆，同比增长43%，占到总销量的18.8%；平均售价在25万元以上的魏牌，全年累计销量5.55万辆，同比增长56.6%。

　　成绩于销量结构的改善，2024年，长城汽车单车平均售价为16.38万元，同比擢升2.24万元，创下历史新高，较2020年增长7.12万元；2024年，单车利润终了0.82万元，同比擢升0.31万元。

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　　但需要肃穆的是，长城汽车当今仍重度依赖SUV，销量受SUV车型波动影响较大，皮卡近几年也呈现下滑趋势。2024年，SUV占总销量的比例高达80%，皮卡销量占比仅为14%。

　　本年一季度，长城汽车销量出现下滑，原因即是细分品牌中，仅魏牌和皮卡品牌终了同比增长，魏牌同比增长38.69%，但仅有蓝山一款走量车型，导致其提振销量才气有限；皮卡品牌同比增长14.97%。哈弗品牌同比下滑了8.42%；坦克品牌同比下滑14.63%。

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　　（2）外洋销量增长显耀，孝敬四成利润

　　数据起首：公司财报 数据整理：李约燃 制图：任娅斐

　　2021年运转，长城汽车出口量显耀加多，2023年出口销量占比达到25.5%，毛利率达到26%，2024年出口量达到45.4万辆，占比接近四成。从单车售价来看，2024年，长城汽车国内、国外单车售价辨认为15.3万元、17.7万元，外洋单车售价也较高。

　　外洋销量范畴的快速膨大，径直鼓动长城汽车外洋营收2024年终了802.59亿元，同比增长51.11%，占总营收比重擢升至39.69%，成为营收增长的中枢驱能源之一。但受关税、运输及运营用度等影响，2024年长城汽车外洋营业成本同比增长65.91%，导致毛利率下滑至18.8%。

　　当今，俄罗斯是长城汽车最获利的外洋商场，且长城汽车在俄罗斯建有工场，2024年产能为13.25万辆，产能应用率高达165.61%。年报夸耀，长城汽车在俄罗斯成就的子公司“俄罗斯哈弗汽车制造有限包袱公司”2024年的净利润达13.4亿元，是唯二对长城汽车净利润影响进步10%的子公司。另一家子公司是“诺博汽车系统有限公司”，2024年净利润为17.3亿元。

　　（3）用度管控与成本优化开释利润空间

　　2024年，长城汽车销售用度率（销售用度/营业收入×100%）降至3.87%，惩处用度率（惩处用度/营业收入×100%）降至2.35%，统统检朴用度约5.6亿元，径直滚动为利润。营业成本同比增长14.79%，低于营业收入增速，毛利率同比擢升1.36个百分点至19.51%，成本管控才气较强。

　　此外，2024年长城汽车利润暴增，还有一笔来自“其他收益”的收入。2024年，长城汽车“其他收益”较上年提高21.81亿元，增幅高达144%，为积年最高，占归母净利润的38.47%。“其他收益”中，政府辅助达到22亿元，同比增长85%，进项税额加计抵减加多近5倍。政府辅助中汽车报废补贴达到17.5亿元，同比增长144%。

　　利润增长背后的隐忧

　　1．研发干预不高，研发干预本钱化率进步50%

　　比拟于比亚迪、上汽等车企，长城汽车研发干预并不高，2022年研发干预为121.81亿元，为频年来最高。2023年~2024年，长城汽车减少研发干预，2024年仅为104亿元。

　　数据起首：公司财报 数据整理：李约燃 制图：任娅斐

　　2018年，长城汽车运转进行研发干预本钱化，并保抓较高比例。2019年，研发干预本钱化率为48.85%，为积年占比最低，最高为2021年，研发干预本钱化率高达63.95%。2022年，长城汽车本钱化研发干预范畴高达76.17亿元，2023年~2024年，长城汽车研发干预总数和本钱化比重下落，2024年本钱化研发干预降至51.80亿元。

　　数据起首：公司财报 数据整理：李约燃 制图：任娅斐

　　将研发干预本钱化有三个公道：

　　一是优化利润。研发干预一齐计入研发用度，当期就要扣除，将研发干预本钱化，分管至异日多个司帐时期，可减少当期研发用度，擢升利润进展。

　　二是优化钞票。研发干预本钱化，可将支拨计入“无形钞票”，加多钞票范畴。长城汽车近几年对新能源等畛域进行研发干预，当研发格式归拢落地时，本钱化可幸免用度俄顷激增对利润的冲击。

　　三是节税。长城汽车年报中露出的税收减免政策夸耀，如果企业的研发用度形成了无形钞票，从2023年1月1日起，将按照无形钞票成本的200%在税前摊销，这显耀加多了应征税所得额的扣除金额，从而灵验镌汰企业税负，优化现款流气象。

　　也即是说，较高的本钱化研发干预，一定进度上编削了长城汽车的利润进展。以2022年为例，长城汽车所得税前的利润总数为88.07亿元，如果当期本钱化研发干预的76.17亿元一齐转为用度，长城汽车利润总数将减少至约12亿元。

　　2．研发待摊用度值得护理

　　本钱化研发干预成为“无形钞票”后，虽不扣除当期利润，但仍需在使用寿命内进行摊销。长城汽车的摊销年限是2~10年，年摊销率为10%~50%。

　　财报夸耀，长城汽车将本钱化研发干预，险些一齐滚动为“无形钞票”格式中的“非专利技能”上，少部分滚动为“软件卓绝他”中。这可从研发用度与用度化研发干预的差额与非专利技能摊销金额的弧线重合度中揣摸得出。

　　数据起首：公司财报 数据整理与制图：任娅斐

　　2019年运转，长城汽车本钱化研发干预运转进行摊销，摊销比例逐年上涨。2019年，非专利技能摊销用度为5.47亿元，占研发用度的比重仅为18.83%，到2024年，非专利技能摊销用度也曾增长至40.32亿元，占比达到43.43%。

　　数据起首：公司财报 数据整理与制图：任娅斐

　　长城汽车在2024年财报中提到，2024年末通过里面研发形成的无形钞票占无形钞票余额的比例为61.72%。2024年末，长城汽车无形钞票余额为123.45亿元，据此推算，2024年长城汽车里面研发形成的无形钞票余额为76.19亿元，异日每期将进行摊销。此外，扫尾2024年12月31日，长城汽车相宜本钱化条目的研发格式开荒支拨余额还有123.37亿元，异日将被摊销或用度化。这两方面在异日会对长城汽车的利润形成一定压力。

　　高本钱化率的另一个隐患是，企业濒临着钞票减值的风险：若本钱化的研发格式失败，讨论钞票需计提减值，将径直影响异日利润。举例，若某本钱化格式干预10亿元后因技能落后拒绝，需一次性减值10亿元，可能导致当年利润骤降。

　　魏建军的财技：强管控、由攻转守

　　1．利息保险倍数下滑，有较大付息压力

　　近三年，长城汽车在接力适度有息欠债率。2022年，长城汽车有息欠债率达到25.6%，2024年下落至15.82%。

　　数据起首：公司财报 数据整理：徐卓然 制图：任娅斐

　　同期，长城汽车利息用度呈现逐年上涨趋势，利息保险倍数逐年下滑，2023年利息保险倍数（注：利息保险倍数=息税前利润/利息用度，是估量企业支付欠债利息才气的要害蓄意。倍数越高，企业偿还利息的才气就越强）仅为9.26。不错看出，长城汽车频年来遴选杠杆规画，有较强的付息压力。

　　数据起首：公司财报 数据整理：徐卓然 制图：任娅斐

　　2024年，长城汽车运转遴选去杠杆策略，适度有息欠债水平，优化本钱结构。

　　2024年，长城汽车利息用度下落了6.4亿元，利息保险倍数升至17.19，有息欠债率则下落至15.82%。

　　2．应答单子及应答账款盘活天数进步160天

　　2022年~2024年，长城汽车应答单子及应答账款金额逐年上涨，且在总欠债中的占比一直处于高位，2024年占比达到57.36%，这意味着长城汽车卓绝依赖供应链融资来因循本人规画。

　　数据起首：公司财报 数据整理：徐卓然 制图：任娅斐

　　此外，2020年~2024年，长城汽车应答单子及应答账款盘活天数，恒久高于160天，2022年盘活天数一度进步200天。2023年以来，长城汽车遴选更适当的财务策略，试图镌汰应答单子及应答账款盘活天数，但2024年盘活天数仍保抓在约164天。

　　数据起首：公司财报 数据整理：徐卓然 制图：任娅斐

　　一方面，超长的应答账期策略意味着长城汽车过于占用供应商账期，将资金压力进取游挪动，有将规画风险和财务风险转嫁给供应商的可能性。而过度拖长账期，可能会激发供应商减产、断供，进而反噬长城汽车的分娩规画。

　　数据起首：公司财报 数据整理：徐卓然 制图：任娅斐

　　但另一方面，近五年长城汽车应答单子及应答账款盘活天数均超160天，也贯通其对产业链上游有较强的资金管控才气与议价才气，在营运中占据上风。高毛利率车型占比擢升，也能体现长城汽车的强议价才气。

　　从应答账款账龄结构来看，长城汽车98%以上的应答账款账龄齐在一年以内，只是是合理当用营业信用延迟付款周期，而少许耐久拖欠供应商款项，标明企业仍能与供应商保抓通晓健康的关系，仍属于风险可控范围。

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　　2025年6月1日起实施的《保险中小企业款项支付条例》，要求大型企业付款周期不得进步60天，不容强制接收营业汇票等非现款支付。这意味着，长城汽车需将应答单子及应答账款盘活天数从164天降至60天。

　　以2024年为例，长城汽车应提前支付约504亿元资金［应答单子及应答账款×（164-60）/164］，而扫尾2024年末，长城汽车现款及现款等价物余额仅有272亿元，短期现款流承压显耀。若通过新增贷款填补提前付款缺口，可能进一步推升融资成本和利息支拨，加多规画和功绩压力。

　　但耐久来讲，政策实施将擢升全产业链通晓性，镌汰断链风险，共同构建健康的行业生态，从而擢升长城汽车的规画环境。

　　3．应收惩处出色

　　2020年~2025年，长城汽车应收单子及应收账款和盘活天数齐呈现先升后降的趋势，且在行业中处于较低水平。2024年，长城汽车应收单子及应收账款盘活天数仅为17.61天。

　　这标明长城汽车在应收惩处方面进展较为出色，关于产业链下流有较好的议价才气和适度力，能够快速从产业链下流回收资金，提高资金应用效果。

　　数据起首：公司财报 数据整理：徐卓然 制图：任娅斐

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　　应收账款账龄方面，长城汽车进展较为出色。这标明长城汽车能够灵验适度耐久应收账款风险，抓续擢升了应收账款惩处水平。

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　　原因有两个：一是长城汽车莫得为了膨大商场而盲目放宽信用政策，将应收账款坏账风险保抓在较低水平；二是长城汽车在2024年欺压开拓直营渠谈，直营销量占比擢升，不仅成心于适度应收账款金额，也幸免了经销商惩处杂沓的景色。

　　客岁4月，长城汽车发布旗下直营事业品牌“长城智选”，5月1日首批直营店郑重开业。本年5月，魏牌CEO冯复之显现，长城智选在寰宇建成进步430家门店，隐敝超110个城市。本年，门店数目决策扩展至600家，隐敝城市超200个。

　　从数据看，魏牌销量显明擢升。1~6月，魏牌销量达到3.4万辆，同比增长73.6%，是长城旗下增速最快的品牌。

　　4．存货余额有所改善

　　2020年~2022年，因政策膨大和库存积压，长城汽车存货余额和存货盘活天数全体呈上涨趋势。2022年末，长城汽车存货余额为223.7亿元，占到汽车业务收入的18%。

　　数据起首：公司财报 数据整理：徐卓然 制图：任娅斐

　　2023年~2024年，长城汽车运转适度存货水平，存货余额和存货盘活天数均有所改善。2024年末，长城汽车存货余额占汽车业务收入下落至14.5%，但仍处于较高水平，异日仍需进一步适度存货风险，幸免过度膨大而加重库存积压。

　　（本文统统分析均基于公开信息，不组成任何投资提倡）

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包袱剪辑：杨红卜