李宁：预测1H25营收与利润端差别同比+2%/-16%

一周研报

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李宁

 (2331 HK)

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预测1H25营收与利润端差别同比+2%/-16%

预测1H25营收与归母净利润差别同比+2%/-16%。

在基本面莫得根人性回荡之前，梗概率延续区间交往逻辑。

预测1H25营收与归母净利润差别同比+2%/-16%：1）现时李宁跑鞋矩阵推崇邃密，但篮球品类仍承压，短期短少催化剂，咱们预测李宁2Q/1H25活水同比增长1%-2%。由于春/夏换季所波及家具相反相对有限，李宁上半年营收增速与活水增速基本趋同，咱们预测1H25营收同比增长2.0%至146.3亿元。2）销售承压下，2Q25零卖扣头可能有所加深，咱们预测1H25毛利率同比着落0.5pct至49.9%；用度摊销效应也将有所缓和，预测归母净利率同比着落2.4pcts至11.2%，对应归母净利润同比下滑16.0%至16.4亿元。

区间交往逻辑不变：李宁旧年在推广承压下，大幅加深商品宽度驱动增长（宽度增多35%-40%、深度着落高单元数），但本年在更高基数之下陆续加宽风险收益比可能有所裁汰，尤其库存处分难度例必陆续增多。本年家具端除跑鞋与篮球鞋矩阵的惯例迭代与陆续丰富以SOFT系列为代表的性价比家具之外，李宁将进一步完善户外尤其轻户外系列家具线，秋冬季将推出更多软/硬壳与户外鞋履，将来至年底户外品类有望导入~5,000家门店。诚然活水占比有望翻倍升迁至3%-4%，但体量仍偏小，辘集国外业务出表影响，咱们督察25年营收同比捏平的预期；推敲下半年存在更多奥运相关扶持与包括杨翰森等的营销当作，预测全年归母净利润同比着落20.2%，对应归母净利率同比裁汰2.1pcts至8.4%。往常两年李宁TTM P/E基本于10-15x区间波动，在基本面莫得根人性回荡之前，将来梗概率延续区间交往逻辑。

风险教唆：宏不雅经济下行；功绩不足预期；行业竞争加重。

论说称呼：《李宁(2331 HK)：预测1H25营收与利润端差别同比+2%/-16%》

论说日历：2025年7月11日

论说作家：姜雪烽, 分析师|执业文凭编号: S1680519070001

好意思光科技

 (MU US)

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2HFY25收入和净利顺应预期，FY2026-27E收入超预期难度加大

2HFY25 DRAM和NAND收入推崇或顺应商场预期。

咱们合计商场对公司2026-27财年的收入和净利润预期过高。

凭据好意思光科技3QFY25功绩会，好意思光科技3QFY25收入超出咱们预期，但咱们温暖到：1）公司HBM业务新增订单的可猜度性在逐步变弱；2）公司传统DRAM和NAND业务3QFY25的合约价为往常四个季度的初度环比着落。咱们合计商场对好意思光科技2026-27财年传统DRAM和NAND的收入和净利预期过高（咱们对公司2026-27财年的预估净利润较FactSet给出的商场一致预期低10.1-48.2%）。

一方面，咱们合计好意思光科技2HFY25的DRAM收入推崇顺应商场预期。凭据半导体产业纵横，2025年5月初三星电子与主要客户就提高DRAM芯片售价已毕一致，其中DDR4 DRAM家具平均价钱高潮接近20%，DDR5 DRAM价钱高潮个位数百分比。凭据集邦科技数据，DDR4 8Gb家具现货价钱2025年6月13日单日涨幅达7.8%、16Gb涨幅达7.9%。集邦科技分析指出，此轮暴涨与好意思光科技文书停产DDR4径直相关。咱们合计由于商场上总体产能有限，主流厂商产能向高端DDR5/HBM歪斜导致传统DDR4供应收紧，有益于好意思光科技在2HFY25期间捏续提高DRAM业务的价钱和出货量。

另一方面，咱们合计商场对好意思光科技2026-27财年的收入和净利润预期过高。诚然公司3QFY25收入超出咱们预期，但咱们温暖到：1）凭据好意思光科技3QFY25功绩会，尽管公司当季 HBM收入高出12亿好意思元，但相关新增订单可猜度性在逐步变弱；2）凭据好意思光科技3QFY25功绩会，公司从2QFY25运行控产DRAM，但传统DRAM和NAND业务的3QFY25合约价出现环比着落；3）现时公司估值或已反馈了商场对DDR4和部分DRAM家具自2QFY25起的加价预期。咱们合计商场对好意思光科技2026-27财年DRAM和NAND业务的收入过于乐不雅，公司的实质功绩推崇或低于商场预期。

风险教唆：下行风险包括NAND和DRAM供过于求期间点早于预期，行业竞争加重，好意思国政府因循减少。上行风险包括DRAM供过于求期间点晚于预期，行业竞争松懈，好意思国政府因循加大。

论说称呼：《好意思光科技 (MU US)：2HFY25收入和净利顺应预期，FY2026-27E收入超预期难度加大》

论说日历：2025年7月10日

论说作家：王国晗S1680524080001, 分析师 | 执业文凭编号: S1680521050001

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精选港股通研报

以下港股通论说英文版由华兴证券（香港）发布，华文版由华兴证券研究所团队进行审核。华兴证券研究所依托华兴成本集团与华兴证券在新经济规模的资源获取才气，触达中国翻新经济规模的多个边际，勤勉为您带来前沿、全面的研究效果。敬请捏续温暖。

华虹半导体

 (1347 HK)

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2Q25功绩预览：拥抱加价周期

在工业和汽车行业经验了捏久的下行周期之后，需求终于昂首，推崇为元件加价。

推敲华虹半导体积极凭据最新需求动态订价，咱们现预测其2025年末比较1Q25全体加价12%。

加价周期终于到来：自2025年5月起，中国工业与汽车垂直行业部分元件的价钱在经验两年多的低迷之后运行呈现高潮趋势。这一变化既源于需求复苏（险些波及统统工业细分规模），也收获于渠说念库存处于低位。尤其咱们不雅察到高压IGBT需求三年来初度回升，预示着新动力产业正在复苏。这一趋势与德州仪器（TXN US，未袒护）在其1Q25的财报电话会（2025年4月举办）上说起的“工业需求正触底反弹”的不雅点相符。据华虹半导体处分层涌现，公司自2Q25起已从头注视每份合约的订价政策，以确保践诺价钱与供需动态匹配。具体而言，处分层考虑在1Q25的廉价基础之上加价10%-15%。咱们合计处分层的订价主义切实可行，因这一价钱仍远低于2021年的峰值水平。但是，推敲到竞争成分影响，咱们预测2025年底价钱较1Q25的涨幅约为12%。

12英寸新产线爬坡顺应预期：处分层泄露，公司正在快速升迁华虹九厂产能，并已取得现存客户的深广订单。咱们督察对华虹九厂2025年月产能达到13万片晶圆的预测。处分层的重中之重最初是将华虹九厂的月产能升迁至40万至50万片水平，以确保财务竞争力。处分层预测九厂产能爬坡将带来约1.6亿至1.7亿好意思元的折旧用度，这将成为2025年毛利率的主要拦路虎。处分层同期指出，关税对于华虹毛利率的影响有限，与中芯国外皮其1Q25财报中的辩驳一致。

风险教唆：终局商场需求疲软，12寸产线投产程度慢于预期，竞争加重，地缘政事垂死形式升级。

论说称呼：《华虹半导体 (1347 HK) - 2Q25功绩预览：拥抱加价周期》

论说日历：2025年7月10日

此论说为授权转发的港股通证券研究论说，英文版块由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2025年7月10日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可规模内的英文论说翻译成华文在内地发布，华文论说由华兴证券的王国晗（证券分析师登记编号: S1680524080001）审核。若是您念念进一步谈论本论说所述不雅点，请与您在华兴证券的销售代表接洽。

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